关于国内经济低通胀增长模式的分析及建议
左小蕾
（中国银河证券有限责任公司首席经济学家）
（摘要）
● 我国经济的高增长、低通胀被大多数经济学家所看好，然而分析其成因可见投资过热、政府对资源价格进行的控制在其中起着重要作用，这些不仅使消费者物价指数(CPI)不能真实反映通胀水平，而且容易掩盖我国经济的脆弱之处。
● 世界上其他国家经济危机的导火索虽有不同，但核心根源都是经济结构出现了问题，中国经济目前存在许多结构性问题亟待改善，不能因为结构调整不能收到立竿见影的效果而不大力推进，中国经济结构的调整需要市场与制度两手推进。政府在调整政策时，应特别把握对“通胀”问题的认识和处理。
● 近期CPI的微步上升进一步加强了市场对通胀预期上升的担忧。笔者认为， CPI的近期上涨带来了宏观经济总体指标上的变化，也带来许多经济结构微观元素的变化。在中国经济存在内外失衡的格局下，一定的通胀水平，并不至于导致经济的恶化，如果调控得当，还可能有利于经济的平稳发展。
一、中国经济高增长低通胀成因分析
近年来，中国经济呈现出了“高增长低通胀”的良好态势，这种增长模式受到很多学者的推崇，笔者要提醒政府注意的是，这种繁荣背后也存在隐忧。
一方面，中国经济的高增长是由过度投资所推动的。从我国经济现状来看，一个单位的投入仅仅带来0.4个单位的增长，这种增长的成本和代价很高，最重要的是这种完全靠投资推动的增长是否能持续？
另一方面，所谓的“低通胀”很大程度与资源价格受到控制有关，比如，成品油不随国际油价调整、煤电价格不联动、对短缺的运输和公共交通服务的价格给予不合适的补贴等等，使得消费者物价指数(CPI)不能真实反映通胀水平。自上世纪九十年代以来，中国一直存在一般消费品产能过剩的问题，也使一些上游原材料价格的上涨不能传导到最终消费价格，并通过CPI显现出来。
此外，中国巨大的外贸顺差，加剧了国际贸易摩擦，给经济增长带来诸多不稳定的外部环境。
由此可见，中国目前所有的宏观经济指标都有一定的脆弱性。中观和微观结构中，一旦某一环节集聚了较大的问题，宏观经济的指标就可能会被改变。
二、各国经济教训证明经济结构调整刻不容缓
当年日本和东南亚的经济危机，导火线虽然都是资产价格泡沫破灭，但核心根源还是经济结构出现了问题。经济增长过度依赖投资推动而不是全要素推动，产业结构不合理、巨额外贸顺差、不健全的金融体系等，才是让日本经济大厦瞬间倒塌的根本原因。当年东南亚各国也是在经济高速发展时忽略了结构调整，外国资本发现这些危机后快速流出所致。
目前，美国经济增长、通货膨胀、就业指数等宏观指标都在比较正常的范围内，但是，由于市场对美国经济结构、房地产市场以及相关金融机构信贷可能出现严重问题的担忧，导致美国股市近期反复振荡。
中国经济目前也存在许多结构性问题，如国际收支平衡、储蓄——投资不平衡、产能过剩、直接融资和间接融资结构不合理、金融体系不健全、资产价格泡沫风险不断积累等，大量流入中国的投机类资本，一旦大幅度快速撤离，极有可能重创我国经济。
三、经济结构的调整需要市场与制度两手推进
事实求是地说，中国政府在经济结构调整方面也做了很多工作，但一直收效甚微，这与调整和改革的市场化程度不高、政府不当干涉过多有关。
因此中国经济结构的进一步调整，一方面应该利用市场的自我调节。在这方面，一个比较好的例子是中国家电产业的调整。中国家电产业从1990年代开始出现产业过剩问题，由于是完全开放的市场，不合理的产业结构和过剩的产能调整都在市场引导下完成了，因此没有给中国经济增长带来任何困扰。另一方面，1980年代中国“低投入，高增长”的增长模式是制度性改革主导的，今天，中国经济增长模式的转变中，制度性改革依旧要成为主导力量。
在未来相当长的一段时间内，中国政府应在继续实施稳健的财政政策和货币政策的同时，将经济改革的着力点放到结构调整上。不能因为结构调整不能收到立竿见影的效果而不大力推进，否则看似稳定的宏观经济环境基础，极有可能被撼动。
中国的投资结构调整，应该少一点对新增项目的审查，少一点“窗口指导”，多让土地、资金和其他要素价格发挥调节功能，让市场去优化资源配置。外贸顺差调整，实际上是出口企业调整出口产品结构的问题，中国政府应该引导企业从劳动力成本合理提升、社保医保体制完善、环境保护等方面着手，促进出口企业的优胜劣汰，进而解决贸易不平衡问题，而不能简单地靠人民币升值提升出口价格改变严重的贸易不平衡问题。人民币汇率的灵活性改革则要匹配出口产业的调整步伐。融资结构的调整，应该更强调银行的盈利模式和经营管理水平的提升，继续推进利率市场化改革进程，完善资本市场和债券市场，而不是简单重复控制新增贷款或者信贷总量。
四、适度通胀利大于弊
近期，肉价的上涨使人们对通胀格外关注。联系到4月份CPI同比增长3％，5月份CPI同比增长3.4％的数据，市场对通胀预期上升的担忧进一步加强。笔者认为， CPI的近期上涨带来了宏观经济总体指标上的变化，也带来许多经济结构中的微观元素的变化。在中国经济存在内外失衡的格局下，一定的通胀水平，可能并不至于导致经济的恶化，如果调控得当，还可能有利于经济的平稳发展。具体看来，其利在于以下几点：
1、整固经济增长趋势
目前CPI数据的变化说明中国经济走出了通缩的阴影。2007年以前，CPI数据一直处于低位徘徊的态势，许多经济学家甚至担心，中国经济进入通货紧缩的阶段，经济周期达到拐点，可能进入下降区间。实际上通缩可能比通胀更麻烦，货币政策可以调整通胀，对通缩似乎并没有十分有效的调控手段。特别是出现凯恩斯的所谓流动性陷阱的时候，无论利率如何降低都刺激不了投资增长，只能大幅增加财政投资支出恢复经济增长。
近期CPI数据显示，2006年底，由于粮食价格上涨，CPI呈上升趋势，最近3个月都达到3％或超过3％的水平，中国经济应该走出了通缩的阴影，经济增长仍然是趋势，前期针对经济偏快的调控应该是正确的。
2、推动国内消费增长
农民收入增长是十分有利于推动消费增长的。从最新CPI数据的增长参数分析，我们看见食品价格上涨最高，占8.3％。近一段时间，以猪肉价格为代表的农产品价格出现明显上涨，如果这些价格的上涨不完全是因为流通环节所致，而主要是或者部分是因收购价格的上涨，这应该是一件好事。因为收购价格实际是农民的收入，农民收入的增长有利于推动消费的增长。
众所周知，农民的边际消费倾向较高，当收入增长后，他们用于消费支出的部分会比较大，对改善推动GDP增长三大引擎的比例有非常大的意义。同时，农民消费的增长可有效缓解多年来一般消费品产能过剩的问题，以及一般消费品出口快速增长的问题，也有利于推进农村经济进一步市场化，有利于新农村的建设。
3、改善价格传导机制
很长时间，我国的生产者物价指数（PPI）的数据都大于CPI的增长。这其中，能源、矿石等原材料价格上涨是很重要的原因，但是也与传导机制不畅有关。这导致了最终一般消费品的长期产能过剩，而且一般消费品市场应该是一个相对竞争性较大的市场，长期处于供大于求的情况下，价格便成为了竞争的主要手段，从而使得PPI的价格不能在最终消费品价格上体现出来，某种意义上生产者不能把价格转嫁给消费者，只能降低利润吸收成本。
今年开始，我国的PPI开始小于CPI，除了一些大宗产品国际市场价格有所下降的原因以外，不排除收入水平的提升，特别是农民收入水平的提升、消费支出增加的可能性。一般消费品价格的上升，改善了市场过剩的局面。PPI小于CPI，也从一个侧面显示出当前通胀水平的增长不是成本拉动的通胀，主要是消费需求推动的结果。虽然PPI和CPI数据本身并不起到积极推动传导机制和改善其他矛盾的作用，但我们从数据的变化中可以观察和分析一些经济结构变化的蛛丝马迹。
4、减轻人民币升值压力
从2004年以来，人民币一直遭遇来自外部很大的升值压力。其理由除了巨大的外贸顺差以外，还有一个重要的理由，就是中国持续的“低通胀高增长”的宏观经济的发展态势。
根据国际贸易理论，通胀水平是通过购买力平价比较出口产品价格的重要参数。在低物价水平下通过购买力平价换算而来的较低的中国出口产品价格，被结论为本币的价值低估了。所以人民币升值的压力某种意义上与低通胀有关。如果通胀水平升起来，物价水平升起来，消费者就需要用相对较多的钱买一个单位的物品，货币就贬值了，这样前面的思路和计算包括结论都要掉过来，而人民币就有贬值的压力了。所以，保持适当的通胀水平，在现阶段有缓解人民币升值压力的作用。在当前流动性过剩的情况下，通胀预期上升应该是流动性过剩的一种正常的货币现象。
适度通胀水平是会随时变化的。特别是通胀预期提升的压力增大、影响长期通胀水平上升的因素增加时，要特别注意采取适当的措施提前防范，比如国际粮价的上涨、石油价格上涨、化肥和其他农产品生产成本的上涨、工资上涨等。货币政策是调整预期，等到高通胀出现，货币政策的作用就小了。
